Carmignac Investissement: Brief van de Fondsbeheerder

In het tweede kwartaal van 2024 noteerde Carmignac Investissement een rendement van +3,75%, vergelijkbaar met dat van de referentie-indicator² (+3,72%). Sinds begin dit jaar staat het fonds op +21,41%, tegen +14,72% voor de index².

Waar centrale banken aanvankelijk in het middelpunt stonden – doordat de centrale banken van grote ontwikkelde markten (de ECB, de Riksbank en de Bank of Canada) voor het eerst sinds de coronacrisis met renteverlagingen kwamen – verschoof de aandacht in het tweede kwartaal naar het opnieuw opgeflakkerde politieke risico (in totaal gingen er 1,5 miljard mensen naar de stembus, van India tot Europa – noemenswaardig waren vooral de verkiezingen in Frankrijk, het VK en Mexico; en de Amerikaanse verkiezingen komen op stoom).

Tegen deze achtergrond zetten Amerikaanse aandelen hun stijgende lijn voort die afgelopen herfst werd ingezet, terwijl Europese en opkomende markten in het tweede kwartaal juist aan stoom verloren. De winstherzieningen waren de grootste rendementsbron, maar de rally was nog altijd toe te schrijven aan een handjevol aandelen, vooral rond artificiële intelligentie (AI) en techgerelateerde thema's. De Magnificent Seven, met NVIDIA (+149% sinds begin dit jaar) aan kop, zijn nu verantwoordelijk voor ruim 60% van de stijgingen op de Amerikaanse markten.
In Azië nam Taiwan het voortouw dankzij het aanzienlijke aandeel dat de technologiesector in dit land vertegenwoordigt. India wist zich in juni te herstellen na een verrassende verkiezingsuitslag, die de politieke macht van premier Modi afzwakte. China kampte met een kwakkelend beleggerssentiment en teleurstellende consumentenbestedingen. Daarnaast wankelde de vastgoedsector in het land, ondanks stimuleringsmaatregelen van de overheid.

De Europese markten bleven het afgelopen kwartaal flink achter, aangezien het politieke tumult in Frankrijk in juni onzekerheid creëerde over het continent.

Het afgelopen kwartaal was het rendement van de portefeuille hoofdzakelijk toe te schrijven aan onze blootstelling aan opkomende markten en aan onze Amerikaanse technologieaandelen. Door de toegenomen vraag naar AI zijn verschillende grote techaandelen in de portefeuille opgeklommen tot recordhoogtes. Ons positieve resultaat was niet alleen te danken aan NVIDIA. We hebben onze blootstelling namelijk over de hele AI-waardeketen gespreid, vooral in Azië en nichebedrijven met een hoog potentieel rendement. Deze aanpassingen bleken de moeite te lonen: bedrijven zoals TSMC (Taiwan) en Hynix Semiconductor (Zuid-Korea) hoorden bij de sterkste presteerders.

Een andere belangrijke bijdrage aan het portefeuillerendement was afkomstig van Interglobe Aviation (Indigo), een Indiase budgetluchtvaartmaatschappij die de dominante speler is geworden in het land, met een marktaandeel van ruim 60%.

De portefeuille leed desondanks onder bepaalde aandelen. Zo incasseerde Airbus een forse koersdaling doordat het bedrijf waarschuwde over het tempo van vliegtuigopleveringen en slepende problemen in zijn ruimtevaartafdeling.

Sinds 8 april 2024 heeft Kristofer Barrett het roer in handen van Carmignac Investissement. Kristofer is een door de wol geverfde actieve stockpicker. Dankzij zijn bewezen aanpak, waarin diepgaand bedrijfsonderzoek wordt gecombineerd met pragmatische macro-analyses, heeft hij een uitstekend langetermijntrackrecord. Na zijn overname heeft hij de portefeuille zorgvuldig herschikt op basis van zijn beleggingsproces en de actuele marktomstandigheden.

Het fonds is momenteel actief in de volgende marktomstandigheden: Amerikaanse aandelen bereiken nieuwe hoogtepunten, maar deze trend is beperkt tot een handjevol bedrijven. We houden nauwlettend in de gaten of deze recordhoogten gerechtvaardigd zijn met het oog op de toekomstige potentiële winstcijfers. In de bredere techsector kunnen de reuzen een flinke toename van hun winstgroei optekenen door de geslaagde uitrol van cloud migration en de digitalisering. In de nauwere techsector weet het enthousiasme over AI nog van geen wijken en klimmen de meeste technologieaandelen die zijn blootgesteld aan AI op tot nieuwe hoogterecords. We onderzoeken in hoeverre AI-chips worden gebruikt voor productieve activiteiten die waarde en winst opleveren voor eindgebruikers.
De bredere economie lijkt daarentegen juist wat te vertragen. Dat blijkt uit de aandelenkoersen buiten de digitale sectoren, die stagneren omdat de rentabiliteit nog ter discussie staat. Desondanks wordt er nog verwacht dat deze aandelen in het tweede halfjaar nog zullen aantrekken, wat ook het risico op teleurstellingen met zich meebrengt.

We stellen ons dan ook evenwichtiger op door in te zetten op bedrijven met hoge winstcijfers en onze posities in aandelen als NVIDIA – waar de verwachtingen voor zijn opgelopen – te verlagen, ten gunste van halfgeleiderposities in Azië zoals TSMC, Samsung en Hynix en intensieve marktsegmenten zoals Amerikaanse zorgverzekeraars.
Het afgelopen kwartaal hebben we op strategische wijze de bèta van de portefeuille verlaagd, de gemiddelde marktkapitalisatie verhoogd en de financiële kerncijfers verbeterd, zoals de balans en het groeipercentage. Daardoor hebben we nu een robuustere portefeuille die naar verwachting beter is aangepast aan uitdagender marktomstandigheden.