Carmignac Patrimoine: Brief van de Fondsbeheerders

Over het derde kwartaal van 2024 heeft Carmignac Patrimoine A EUR Acc een rendement behaald van -1,19%, wat minder is dan zijn referentie-indicator (+2,52%). Sinds het begin van het jaar bedraagt het rendement +5,79%, tegen 7,94% voor zijn referentie-indicator¹.

Het kwartaal werd gekenmerkt door aanzienlijke activiteit van de centrale banken, waarbij de uiteenlopende paden duidelijker werden.
In de Verenigde Staten zorgden de lagere inflatie en de hogere werkloosheid ervoor dat de Federal Reserve (FED) de rente in september agressief verlaagde met 50 basispunten. In Europa voerde de ECB haar tweede renteverlaging door, maar centrale bankiers staan voor een dilemma: de veerkrachtige inflatie in de eurozone staat in contrast met de verslechterende economische vooruitzichten.
Daarentegen verhoogde de Bank of Japan (BoJ) haar belangrijkste rentetarief op 31 juli met 15 basispunten en nam forward guidance op in haar beleidsverklaring, wat duidde op verdere verhogingen. Tegen het einde van het kwartaal zorgden de stimuleringsmaatregelen van Beijing voor optimisme over een herstel in 's werelds op één na grootste economie. De stimuleringsmaatregelen waren bedoeld om de monetaire krimp, de ineenstorting van de huizenmarkt en het inzakken van de aandelenmarkt aan te pakken.
Ondanks een volatiliteitsschok in augustus als gevolg van zwakkere Amerikaanse economische cijfers, de renteverhoging door de BoJ en de dunne zomerliquiditeit, eindigde het derde kwartaal van 2024 positief voor de aandelenmarkten. Het marktleiderschap verschoof dit kwartaal, waarbij een deel van de sectoren die eerder last hadden van de hoge rente, beter presteerden, terwijl groeiaandelen een deel van hun recente winsten verloren. Net als de trends op de aandelenmarkten plukten ook de kredietmarkten de vruchten van de hoge carry en de lage spread.
Tegen een achtergrond van relatief optimistische risicovolle activa waren de soevereine markten aanzienlijk pessimistischer over het economische traject, wat resulteerde in een scherpe daling van de rente in de loop van het kwartaal.
Het begin van de versoepelingscyclus van de FED heeft ook de rentecurve genormaliseerd. Na meer dan twee jaar van inversie daalde de rente op kortlopende obligaties begin september tot onder die op langlopende obligaties.

Ondanks sterke prestaties op de aandelenmarkten werd onze aandelenselectie negatief beïnvloed door het afbouwen van de handel in kunstmatige intelligentie (AI) als gevolg van zorgen over een mogelijke vertraging van de AI-revolutie. Belangrijke dalers waren onder meer Samsung Electronics, dat het moeilijk had in kritieke markten en achterop raakte bij rivaal SK Hynix in AI-gerelateerde geheugenchips. Alphabet werd ook geconfronteerd met uitdagingen door toenemende onzekerheden over regelgeving. Veel AI-gerelateerde aandelen worden nu verhandeld tegen aantrekkelijke waarderingen en de fundamentals op lange termijn blijven sterk. Het segment wordt nog steeds gedreven door investeringen van cloud hyperscalers. We investeren niet alleen in deze hyperscalers, maar ook in bedrijven die deze verschuiving in de waardeketen mogelijk maken.
Buiten de technologiesector was Novo Nordisk de grootste afrader van het Rendement. Negatief nieuws over potentiële concurrenten voor de afslank- en diabetesmedicijnen, prijszorgen in de VS en teleurstellende gegevens van de afslankpil in de pijplijn wogen op het aandeel. We hebben onze positie in de loop van het kwartaal geleidelijk afgebouwd vanwege de meer verontrustende kortetermijnvooruitzichten.
De beleggingscategorie die tijdens het kwartaal het meest te lijden had van de markten was valuta. Hoewel het fonds profiteerde van een winstgevende overexposure naar de yen, had de zwakte van de dollar een negatieve invloed op het rendement over het kwartaal. Onze voorzichtige positionering in rentetarieven, gekenmerkt door een lage modified duration, had ook een negatieve invloed op het relatieve resultaat toen de obligatiemarkten gedurende het kwartaal aantrokken. Onze strategische obligatieselectie in de sectoren High Yield en structured credit droeg echter bij aan het resultaat van het fonds.

Daarnaast presteerde onze macro overlay goed, ondersteund door effectieve hedgingstrategieën en blootstelling aan goud.

De Amerikaanse groei vertraagt, maar stort niet in. De snelle desinflatie stelt de FED in staat om de zachte landing van de economie te handhaven door opeenvolgende renteverlagingen. Daarnaast biedt de veerkracht van de consumentenbestedingen, ondersteund door vermogenseffecten en een robuuste bedrijfssector, verdere steun voor de economie. In Europa verwachten we een zwakke maar gestage groei tot het einde van het jaar. De bezuinigingsmaatregelen die Brussel heeft opgelegd in reactie op de budgettaire excessen, vooral in Italië en Frankrijk, zullen de groei afremmen.
In de ontwikkelde markten vertraagt de inflatie, maar we verwachten niet dat ze de doelstelling van 2% duurzaam zal bereiken. Dovish centrale banken en Chinese steun voor grondstoffen zouden de reflatie in de komende kwartalen moeten ondersteunen.

In dit scenario blijven we positief over aandelen (34%). In een scenario van geleidelijke economische vertraging en wereldwijde monetaire versoepeling zouden risicovolle beleggingen het goed moeten blijven doen zolang er geen recessie komt. Maar net als in het derde kwartaal zullen de markten waarschijnlijk volatieler zijn, waardoor voorzichtigheid geboden is. De voornaamste risico's voor aandelen liggen in te optimistische verwachtingen voor bedrijfswinsten en onzekerheden rond de Amerikaanse verkiezingen, die het handhaven van gedeeltelijke afdekkingen rechtvaardigen.
De kern van de aandelenportefeuille blijft bestaan uit kwaliteitsactiva die gediversifieerd zijn over waardeketens, marktkapitalisaties, stijlfactoren en regio's.
Wat de rentetarieven betreft, handhaven we een lage totale modified duration omdat de markten al een negatieve groeiverwachting weerspiegelen, terwijl we bijzonder voorzichtig zijn aan de lange kant van de curve, omdat we steilere rentecurves blijven verwachten. De onderschatting door de markt van de opwaartse inflatierisico's, nog verergerd door de toenemende tekorten in de ontwikkelde landen, rechtvaardigt een blootstelling aan inflatiestrategieën.
Aan de kredietkant verwachten we te kunnen blijven profiteren van carry, gezien het algehele economische landschap, terwijl we tactisch risicobeheer toepassen als buffer tegen economische en politieke onzekerheden.
Om onze algehele portefeuilleconstructie te versterken, hebben we verschillende decorrelatiestrategieën geïmplementeerd, waaronder blootstelling aan opkomende lokale rentes, goudmijnexploitanten, Zuid-Amerikaanse valuta's en de yen.